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没有溺水的债务

19
05月

作者:Paul De Grauwe
伦敦经济学院欧洲研究所所长

自20世纪70年代以来,经济学家警告说,如果没有财政联盟,货币联盟就无法维持。 但欧元区领导人并没有听从他们的建议 - 后果越来越明显。 欧洲现在面临一个艰难的选择:要么解决这个基本设计缺陷,要么转向财政联盟,要么放弃共同货币。

选择后一种选择会产生破坏性后果。 事实上,尽管建立货币联盟的可取性在20世纪90年代可能会受到质疑,但现在解散欧元区将引发整个欧洲的深刻经济,社会和政治动荡。 为了避免这种结果,欧洲领导人必须开始制定和实施旨在使欧元区更接近财政联盟的战略。

可以肯定的是,像美国这样的财政联盟是一个遥远的前景,欧元区领导人不应该期望很快就会实现 - 甚至在其有生之年。 但这并不意味着建立财政联盟就是一种幻想。 正确方向的小步骤现在可以产生重大影响。

一个成功的战略必须解决欧元区的一个主要设计缺陷:成员国政府以欧元发行债务,这是一种他们无法控制的货币。 因此,他们无法向债券持有人提供担保,即现金可以在到期时支付。

这种在债券市场中引发的不信任和恐惧可能导致流动性危机,从而创造一种自我实现的预言,使各国更接近违约。 然后他们被迫实施紧缩计划,导致严重衰退,最终导致银行业危机。

虽然紧缩措施适用于过去超支的国家,但恐慌严重的金融市场对一个国家施加压力的紧缩可能引发重大的社会和政治反弹。 事实上,一些南欧国家 - 如希腊,意大利,葡萄牙和西班牙 - 目前正在经历这种情况。

要克服这一基本设计缺陷,必须汇集政府债务。 这将保护最弱的经济体免受金融市场中破坏性的,恐慌性的推动,这在理论上可以打击任何成员国 - 甚至是那些今天最强大的国家。

在制定汇集政府债务的战略时,欧洲领导人必须解决道德风险的可能性(弱国放松债务和削减赤字的努力,以应对强国增加的可信度)。 事实上,鉴于经济强国不愿以这种方式被剥削,道德风险的风险是汇集欧元区债务的最大障碍。

但这不是唯一的障碍。 债务汇集计划还必须解决这样一个事实:当最强大的国家对信誉较低的政府的债务承担连带责任时,它们将不可避免地面临更高的自身债务利率。

为克服这些障碍,欧元区债务互助计划必须满足三个关键要求。 首先,必须严格限制可汇集的政府债务份额,使每个国家对其国债的很大一部分负责,因此有动力维持良好的公共财政。 (有几项举措旨在实现这一目标,尤其是JakobvonWeizsäcker和Jacques Delpla的2010年Blue Bond提案。)

其次,需要欧元区成员国之间的内部转移机制,以确保信誉较低的国家至少部分地补偿其经济上更健全的同行。

最后,必须建立一个监督机构来监督政府实现可持续债务水平的进展 - 并为那些打破欧元区预算规则的人创造明确的后果。 Padoa-Schioppa小组最近提出,违反规则的政府应逐渐失去对其国家预算程序的控制权。

债务相互关系的反对者,特别是在北欧,经常争辩说,在没有政治统一的情况下,这相当于把车推到马前。 但是,还有什么其他措施可以让欧元区更接近政治联盟呢? 军事力量 - 过去经常被用来将多元化国家统一在一个政治保护伞下 - 是不可能的。 只是等待就没有效果了。 唯一可行的方法是采取小规模的连续步骤,从债务汇集开始。

实际上,亚历山大·汉密尔顿在200多年前采用了这种方法,当时他决定将美国各州在革命战争期间所犯的债务分开 - 这是进一步政治一体化的决定性举措。 汉密尔顿采取的行动最终帮助美国成为一个成熟的货币,财政和政治联盟,而不是等待政治联盟的发生。

欧元区受到存在主义危机的困扰,这种危机正在缓慢但无情地摧毁货币联盟的基础。 阻止侵蚀的唯一方法是采取果断行动,使金融市场相信欧元区将继续存在。 满足此处所述要求的债务汇总计划将表明欧元区成员国正在认真地坚持下去。 如果没有这种姿态,进一步的市场动荡是不可避免的 - 欧元区的崩溃只会成为一个时间问题。

版权:Project Syndicate

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